浙商银行FICC·资产证券化

  【浙商银行FICC·资产证券化】于荒芜处寻芳草——2024年ABS市场回顾及2025年展望###

  2024年ABS一级市场扫除颓势，发行规模止跌转涨。银行间及交易所市场共发行资产证券化产品2114单，金额合计20，389.50亿元，同比增长9.55%。分类型来看，企业ABS、信贷ABS及ABN发行规模分别为12443.50亿元、2703.79亿元、5242.22亿元，同比分别变动3.19%、-22.65%、63.00%，信贷ABS大幅收缩，ABN显著放量。

  消金小微类稳步增长，超越融资租赁类坐上头把交椅。消金小微类2024年发行2521亿，同比增长12.90%。资产供给方维持“一超多强”的稳定格局，京东发行占比近四成，美团约两成，平安普惠、度小满、三六零位列第三梯队，腾讯（分付）12月终发交易所首单，但抖音迟迟未能入局。降本增效诉求下，发行期限趋于短期化，一年期续发型产品越来越普遍。从发行收益率来看，一年期头部消金小微类优先A档自年初的2.9-3.0%持续下行，8月上旬最低触及1.98-2.05%区间，而后在信用债流动性下降、供给高峰来临及宏观政策转向等多重因素的冲击下，逐步回升至2.4-2.45%，12月在债市快牛的牵引下跟随下行至1.90-2.05%。

  融资租赁、应收账款、供应链类供给略有下滑，类REITs迎来爆发。融资租赁、应收账款、供应链类绝对发行规模居于前列，但同比分别下滑4.41%、6.77%和15.12%。前两者的下滑主因2024年债券利率下行幅度滞后于贷款利率，间接融资对直接融资形成挤压和替代；后者则受到地产供应链的拖累，在地产销售持续低迷、头部房企屡屡暴雷的情况下，融资环境难见改善。需要我们来关注的是，类REITs产品在主要基础资产中表现尤为亮眼，增速高达230.67%，大多数表现在基础设施、零售物业、物流仓储三个细分类型的迅速增加上，反映了盘活存量资产的政策导向。从发行收益率来看，以12月下旬发行的华润置地消费基础设施类REITs为例，期限3Y*6，当期票面利率2.30%，较同期3年AAA信用债高48BP，具有一定的利差保护但优势并不显著。

  信贷投放偏弱，正常类贷款ABS整体缩量，NPL小幅增长。9月末政策组合拳一度形成短期信贷脉冲，但全年来看，居民及小微企业加杠杆意愿仍不足，车贷、消费贷、小微贷出表需求较弱，消费贷ABS发行规模同比甚至接近腰斩。NPL成为信贷类中唯一实现正增长的细分类别，发行集中在季末及年末，反映银行不良生成压力较大，出表诉求强烈。从发行收益率来看，车贷类依旧是“内卷之王”，奔驰、比亚迪等第一梯队车企加权1-1.5年产品由年初的2.5%一路下行至8月中旬的1.6%附近，10月一度回升至2%左右，12月转而下行至1.8%以内。个人消费贷发行收益率变化趋势类似，12月宁银消金加权0.8年产品发在1.9%。NPL产品中，12月末大行加权0.5年卡贷NPL发在2.13%，加权2年房贷NPL发在2.38%，具有不错的配置价值。

  消金小微类发行放闸，央国企应收账款类稳定增长，推动ABN市场焕发生机。2024年消金小微类ABN发行井喷，网商银行、微众银行、蚂蚁回归银行间市场，腾讯（分付）新晋入局，呈现出百花齐放的火热局面，发行量已回到2021年水平。基础资产也由小微企业贷款、有场景消费贷逐步扩充至无场景消费贷。由于银行间市场承销竞争更为激烈，同种类型的产品较交易所发行收益率通常低5BP左右。应收账款类增长29.92%，央国企仍是供给主力。与交易所类似，融资租赁、供应链、补贴款、特定非金债权类发行规模均有不同程度下滑，主要受到贷款替代的影响。

  2024年全年证券交易市场合计成交金额13451亿元，较去年下降18%。其中，银行间同比下滑22%，交易所同比下滑13%，卖盘惜售明显，导致成交热度较为低迷。按月度数据分析来看，成交金额的高点出现在7-8月及年末，考虑到交易所ABS从发行到上市交易往往需要约1个月的时间，二级成交金额的高点与一级发行规模的高点也基本能够对应。

  类REITs为最活跃品种，应收账款、消费贷款、融资租赁、供应链紧随其后。类REITs延续了全年的火热表现，全年成交金额同比增长106%，位居第一。该类资产作为一类中长期的绝对收益品种，相较其他细分资产具有一定的信用利差优势，吸引了券商、理财等机构的配置需求。消费贷款、NPL等类别的成交金额同比分别增长34%、30%，主要受益于一级发行的放量，相应带来了活跃的证券交易市场。应收账款、融资租赁、供应链交投活跃度会降低，与一级发行规模减少有一定关系，但绝对成交规模仍位居前列。应收账款中，中铁股成交最为活跃，其无增信档流动性亦显著改善；融资租赁产品的成交主体则较为分散；供应链中，地产供应链成交热度较高，保利发展、珠海华发等主体成交活跃。

  消金小微资产或依旧为最大供给方。2024年消金小微类资产发行放量明显，各主要发行人资产生成与发行需求均较为稳定，在监管环境不出现大的变动情况下，预计发行规模将继续稳步增长。此外，在目前已发消金类产品中，以有场景消费贷类为主，部分无场景消费贷产品并未完全放开，若放开后仍有不小增长空间。另一方面，若抖音等新发行人放开发行，也将带来显著增量。

  类REITs发行或将继续保持高增速。类REITs作为盘活存量资产的有效方式，2024年发行规模增长明显，在当前存量时代背景下，类REITs符合政策导向。此外，央国企为类REITs的发行主力，类REITs具有可降低负债率等优势而被央国企所青睐。预计2025年大环境不变的情况下，类REITs发行仍将持续增长。

  信贷ABS发行规模或继续下降，NPL继续逆势增长。当前环境下，信贷有效需求不足，车贷、小微企业贷款等资产生成均受一定的影响，直接影响到该类产品的发行。而作为逆周期的不良资产，生成速度反而加快，房贷不良、信用卡不良大批滋生，相应增加了银行的出表需求，2025年NPL预计仍为信贷ABS中唯一增长点。

  在交易所分流的情况下，ABN发行增速或难以维持。2024年交易商协会放开了部分消金小微类ABN产品的发行，使得该类产品今年增长极为明显，占比超过全部ABN发行规模的40%。2025年，若交易所也陆续放开部分消金小微类主体的发行，预计部分产品将从银行间转向交易所，ABN产品最大供给增量的减少，也预示着其发行量可能会相应有所减少。

  发行期限趋短，续发型产品或将持续增加。自2023年末开始，中铁股多单应收账款产品设计为续发型，后续一些融资租赁、消金、小微产品也选择发行续发型产品。续发型产品对发行人来说具有期限短，融资成本低等优势，被慢慢的变多的发行人青睐。预计2025年，在经济下降带来的压力不减，各发行人降本增效诉求强烈的背景下，慢慢的变多的发行人将选择续发型产品。

  随着收益率行至历史低位，理财规模可能难以维持以往的高增速，银行自营受资金成本约束，利差继续压缩空间有限。2024年，多次ABS利差的快速压缩均与理财大举买入有关，不过在当前低利率环境下，打理财产的产品收益率持续走低，吸引力边际转弱。是否能保持增量存在不确定性。另一方面，银行自营收到资金成本约束，也无法在低CARRY甚至负CARRY的情况下继续追低，利差继续压缩空间有限。

  绝对收益难寻，需关注相对价值机会。低利率环境下，整体资产的信用利差、期限利差、品种利差均已明显压缩，但仍存在结构性机会能挖掘。例如，部分产品如NPL在年底的快速下行中并未跟随，具备不错的配置价值；一些发行量大的主体，在集中发行时，往往会有部分基石投资人额度吃紧而出现阶段性收益率高点；部分发行人要求次级投资人搭售优先级，也使得该类优先级券在转出时存在不错的二级交易机会。

  新华社北京4月7日电（记者阚静文）“住手！”“抗争”“我们不想要这样的美国！”，超1000场，逾50万人参与……美国总统特朗普日前签署最新的“对等关税”行政令，加之美国政府此前出台的一系列政策，引发美国国内及欧洲强烈抗议。连日来，多地民众走上街头，用行动表达不满与愤怒。

  乔治·布什美中关系基金会总裁方大为6日在接受央视记者专访时表示，美国政府新关税政策的影响将是毁灭性的，不仅会使美国经济面临更加大的风险，引发的经济衰退更是对全球贸易体系的破坏。乔治·布什美中关系基金会总裁 方大为：我认为影响将是毁灭性的。

  护万家灯火 铸无畏警魂——追忆原天津市滨海新区公安局刑侦支队一大队副大队长许喆

  新华社天津4月3日电 题：护万家灯火 铸无畏警魂——追忆原天津市滨海新区公安局刑侦支队一大队副大队长许喆新华社记者黄江林这是许喆生前的肖像照片（资料照片）。

  近年来，境外间谍情报机关处心积虑，发展运用本国在华人员，大肆开展间谍情报活动，持续窃取我国国家秘密，严重威胁我国国家安全。近日，国家安全机关经缜密侦查，成功摧毁菲律宾间谍情报机关在华布建的某情报网络，依法拘捕三名涉嫌在我国境内从事间谍活动的菲律宾籍人员。

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  因为相信它们能“清热解毒”、“降火明目”，有不少人曾生吞过动物的胆，比如蛇胆、鱼胆!殊不知，动物胆汁中的有毒物质就储存在胆囊内，人在服用后，有可能引起多脏器损伤，包括肝衰竭、肾衰竭。

  曾仕强曾犀利地指出:当一家人的心无法凝聚在一起时，这家人就开始要分裂了，彼此不相信了。现实中，多少父母望着冷清的餐桌，听着电话里那句“最近忙，不回来了”，才猛然意识到:血缘关系虽深，却难以跨越心灵的隔阂;